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新三板:投资中国的未来

2015/3/2 9:25:30点击:

   2015年03月02日 02:19   

   投资新三板

  决心不会动摇

  中国基金报:两会上有关新三板的讨论与表述会否引起你投资的变化?

  陈旻:可能更关注战术层面,战略上已经很清晰了,投资新三板的决心不会动摇。新三板的定位在之前的几次国务院会议上已经有了很清晰的解答,作为多层次金融市场的一个重要环节,新三板必不可少,定性内容不会有变化。相对而言,我更关注两会上一些关于政策性的细节,这些会影响我们未来对行业的判断和标的的选择。

  中国基金报:新三板近年获得快速发展,你对新三板市场的投资机会怎么看?

  农银汇理基金:短期来看,市场期待已久的做市商制度将带动新三板主题的投资热度。此外,关注受益的券商、园区、创投企业及新三板上资质较好的公司。

  陈旻:投资机会来自于两个方面,一是配套制度完善带来的制度性红利,包括竞价交易制度推出、转板机制推出及投资者门槛降低等制度变化,二是企业自身的成长性。

  樊育林:转变经济增长方式、调整产业结构、优化资源配置效率,这是多年以前就已经在国家层面提出的方针,但一直缺乏渠道与机制,直到新三板在全国范围内的推广。中国需要更多的高科技企业,需要更多的创新性服务业,需要更多的高附加值产业,新三板市场提供了一个这样的支持平台,目前来看是最好的平台,它把具有一定风险承受能力的投资者聚拢起来,投资于中国的未来。

  优质三板公司或不愿转板

  中国基金报:最近各类机构跑步进入新三板市场,很大程度是预期新三板的竞价交易制度推出、转板机制推出及投资者门槛降低等,你对今年新三板市场的制度变化怎么看?

  长信基金:预计快则从2015年下半年起现有新三板将进行分层,我们预计会分为A层竞价交易层、B层做市商交易层、C层协议转让交易层三层结构。能进入竞价交易的A层,在交易层面上与现有的创业板和主板基本上已没有大的区别,但资金募集、增发定价、收购兼并、企业财务资料审核、信息披露等制度方面,相比创业板和主板公司要宽松得多、自由得多。在交易没区别、监管条件更宽松的优势下,我们预计能进入A层的公司即使符合转板的条件,也会不太愿意转板。即优质的三板公司会积淀在三板的A层中。

  另外,在分层实施时,普通投资者投资三板门槛逐步降低是大概率事件。目前投资新三板的门槛是账户资金500万元以上,未来分层实施后将会降低到100万元乃至50万元。

  陈旻:分层交易制度的完善、转板机制的推出、投资者门槛的降低,都是可以预期的制度红利。这些制度的推出,必定会大大改善新三板投资环境,使其成为一个独立、完善、有特色的股权交易市场。短期来说,这些制度的推出会提升整个市场的流动性和估值水平,是一波系统性机会。但长期来看,决定公司价值的仍然是基本面,如果不精选标的,抱着投机心态进入三板市场,很可能最后偷鸡不成蚀把米。

  :在中国间接融资走到极致的背景下,直接融资的迅猛发展将是大势所趋,因此新三板一定会得到政策的大力支持,包括竞价交易和转板机制等,今年的相关政策有望加速推出。

  樊育林:要让一个市场充分发挥它的价值发现功能,只需要两个条件,一是足够的参与者,二是信息有效传播。如果制度制定者能够订立合理有效的制度加以规范,市场自身能够解决绝大部分的问题。因此我们希望能够坚决地引入更多的参与者,但同时在信息披露方面也需要提高完备性。

  新三板投资难度大

  中国基金报:你认为投资新三板与投资A股市场有何异同?

  王欢:相比投资A股市场,新三板的投资逻辑、估值方式等都多有不同。对于拟挂牌企业的投资更接近于PE,因为能否挂牌并不确定,流动性也更差,但一旦挂牌,便可以进行定增、协议转让、做市交易、甚至竞价交易等等,流动性上又会更接近于二级市场。

  陈旻:新三板投资和A股投资的区别最主要体现在“投资难度大”,具体表现在几个方面:第一数量多,预测到今年年底在新三板挂牌的企业数量可能突破3500家,普通投资者很难有精力来研究那么多企业;第二信息少,三板公司的信息披露仅停留在一年两份报表上,要想取得好的投资回报,大量案头和现场调研必不可缺;第三,新行业、新估值方法,这需要投资者具有相当高水准的甄别标的能力和定价能力;第四也是最重要的一点,就是三板的流动性相比主板有很大的差距,即使有些做市的品种,日均成交额可能都只停留在十几万元的水平,投资人需要做好长期持有的打算,跟随公司一同成长,甚至在公司发展过程中,向公司提供建议、融资、寻找收并购标的等等服务。综上所述,个人认为新三板的投资机会很大,但同时对投资者要求也很高,资金门槛只是其中的一小部分,更多是对投资者专业素质的要求。

  或促进A股市场发展

  中国基金报:新三板迅猛发展对A股市场有何影响?

  陈旻:我认为会促进A股市场发展。首先,新三板市场目前在发行(融资)节奏和价格等方面的市场化程度,要显著好于沪深主板,一定程度上可以把新三板视为注册制的试验田。其次,市盈率估值只是证券定价的一种方法,房地产和互联网公司等就不能用此来估值。过去两年很多创业板互联网公司的股价大幅上涨,市盈率达到了一个非常高的水平,我认为这是一种另类的“估值修复”。回到新三板来,最后的结果不应该是谁的估值被拉高或者拉低了,应该是更市场化了,优质优价,由市场来决定。最后,关于是否分流资金,这不是一个在存量市场博弈的切蛋糕,中长期来看A股和新三板都会获得增量资金。

  樊育林:新三板从企业定位、投资者定位方面都跟A股市场存在差异,而且一系列的制度安排(比如做市商制度),也是根据新三板独特的市场定位和特点“定制”的,所以新三板的发展,并非以牺牲A股市场的繁荣为代价。

  对于是否会分流创业板资金、拉低创业板估值的问题,我们认为:第一,健康的资本市场并不是一个零和游戏,新兴行业的发展、优质企业的崛起,必然会吸引更多的资金参与到市场中来,不存在谁分流谁的问题。第二,创业板与新三板在企业定位上存在差异,并且新三板在制度设计上未来还有可能担任A股注册制过渡的功能,新三板与创业板其实是代表了新兴产业与高新企业的不同发展阶段,本来就不应该表现为同一个估值水平。第三,目前新三板与创业板在类似板块的估值有明显差异,创业板企业有明显的流动性溢价,未来这个差异会缩小,但这些都是促成新三板估值提升的因素,而不是拉低创业板估值的因素。

  :在一定程度上将造成资金的分流,但是新三板公司众多,鱼目混珠,投资的壁垒很高,因此分流比较有限。另外,如果新三板上有好的公司出现,会对A股形成带动效应。新三板将会成为A股一个很好的孵化器,其公司将来很有可能会转到主板市场。

  王欢:新三版和创业板的可比性比较强,而且相对便宜,这样就给创业板带来的估值压力。如果投资门槛降低,新三板会分流小部分创业板资金,但影响可能不会很大,因为新三班中小企业很多,信息披露也不完善,有些投资者想要参与并不容易。

  魏凤春:新三板的迅猛发展会伴随创业板估值的进一步提高。

  有可能成为新的交易所

  中国基金报:你对新三板市场未来发展方向如何看待?成长为一个新交易所,还是继续作为场外柜台市场?

  雷宇:未来成长为一个新的交易所的可能性很大,为盈利很低但是符合新的发展方向的小企业提供交易和融资。

  魏凤春:场外柜台市场。如果创业板上市门槛一直非常高,那它可能会成为交易所市场。

  王欢:原来有些人把新三板视为上市过渡工具,挂牌就是为了转板,但如果新三板发展得很好,能帮助公司融资、提升估值、提高知名度、加强公司的规范治理和运作,新三板就是一个好的市场,并不一定要转板,就像美国纳斯达克一样。

  采访对象:

  陈旻:浙商金惠3号投资

  主办

  樊育林:广发资产管理公司投

  资总监

  蒋建伟:浦银安盛价值成长基

  金经理

  雷宇:长安基金联席投资

  总监

  王欢:上海朱雀股权投资公

  司高级合伙人

  魏凤春:博时基金宏观策略部

  总经理

  长信基金

  农银汇理基金